【大河财立方音书】11月15日，中信建投陈果团队研报指出，港股自10月8日以来抓续回调足球投注app，恒生指数已跌去9月25至10月7日涨幅的2/3以上。回调期间，利多与利空兼具，因此当前港股回调幅度应当较为充分。跟着近期港股下行以及港股与A股走势的分化，港股估值与AH溢价再次体现高性价比。当前，特朗普胜选对港股走势形成冲击，但中期看，特朗普的战略观念成心于港股流动性。因此，咱们以为在短期冲击完毕之后，港股或迎来高涨行情，当下是布局港股极具性价比的时机，科网板块最值得保举。

　　当前港股回调是否充分？

　　港股在10月8日开启回调，回调时刻走势与A股领会分化，AH溢价再度来到高位。这主如果由于港股由机构投资者主导、对主题投资袭取度低，以及港股受特朗普来回短期冲击更权贵。当前恒生指数已跌去之前涨幅的2/3以上，咱们以为连合本阶段利多与利空身分较均衡的配景看，当前港股回调已较为充分。

　　港股大周期最新位置到哪儿了？

　　港股盈利增速建立相较国内基本面体现出超越上风，其中资讯科技板块与非必需性奢侈业阐扬凸起。估值方面，港股历程近期回调，PE、PB十年内分位数下降到21.2%和21.1%分位，AH溢价上升，股息率安全角落仍然较高。

　　特朗普上台的配景下若何看港股后续走势？

　　特朗普的减税观念与施压好意思联储进行降息的倾向齐对国外流动性总量成心，而其对华交易甘休观念则不利于国外流动性对港股的分拨比例。由于特朗普倾向于优先实行对内经济战略，因此近日短期冲击完毕后，流动性有望回流港股，当下布局港股极具性价比。港股各板块中，港股科技互联网板块在盈利上领会建立、估值上受益于分成回购潮、流动性上受益于外资的醉心，最值得关注。

　　一、小序

　　港股继9月25日-10月7日强劲高涨后，从10月8日运行大幅回调。在9月25至10月7日的飞速高涨阶段，恒生指数累计涨幅20.8%，恒生科技指数累计涨幅37.3%。而截止至11月12日，恒生科技指数自10月7日高点以来着落17.3%，恒生指数跌幅14.1%，已鉴识跌去之前涨幅的46%和68%。

　　在《港股大周期走到哪儿了》中咱们照旧指出，港股大周期呈现结构性上行，估值位置提供性价比。10月初大涨后港股估值周期位置略有偏离，跟着近期港股大幅回调，咱们将在本篇回复以下问题：当前港股回调是否充分？港股大周期最新位置到哪儿了？特朗普上台的配景下若何看港股后续走势？

　　二、当前港股回调是否充分？

　　近期回调中港股与A股走势出现领会分化，与两地市集对主题投资的袭取度不同磋磨。A股自10月8日见顶回调以来，走势依然坚挺，近日再度走高。A股近期行情主要受到结构性行情复旧，自主可控等主题板块保管较高热度，开阔个股也受到追捧。10月9日以来，A股市集逐日涨停个股平均数目为150支，权贵高于9月25日之前。与A股的主题投资盛行比拟，港股对主题投资的袭取度较低。港股各样投资者来回金额中，外地机构投资者连年耐久占比35%以上，腹地机构投资者耐久占比20%傍边，因此撤除来回所参与者自己的来回，港股领会由机构投资者占主导地位。港股以机构为主的投资者结构导致港股在合座行情退去后，来回和顺下降权贵，恒生科技指数成交金额自10月8日高点最大降幅达84.7%，恒生指数成交额最大降幅达81.3%。

　　特朗普来回导致资金流出巨匠市集，港股受影响大，加重港股与A股走势分化，AH溢价大幅回升。特朗普胜选前后，特朗普来回大幅升温。国外资金纷繁从亚太及欧洲市集流向好意思国，近日好意思元对其他货币大幅增值，好意思国股市强势高涨，其他主要股市阐扬较为疲软。港股当作离岸市集，一方面受国外流动性影响权贵，特朗普来回导致资金大幅流出港股市集，另一方面也受到中好意思关联影响，特朗普上台后中好意思关联恶化的预期导致外资分拨给港股的流动性比例镌汰。因此，近期回调中多身分导致A股与港股走势迥异，AH溢价再次上升。截止至11月12日，恒生AH股溢价指数回升到47%，位于十年内90.9%分位。

　　港股本轮休养已较为充分。自10月8日回调以来，恒生指数与恒生科技指数鉴识跌去9月25至10月7日涨幅的68%和46%。在本循环调期间，利多与利空身分同期存在：9月24日推出的一揽子战略阐扬抓续性影响，11月8日推出的化债战略再次产生战略性利好，特朗普来回则对港股流动性产生负面影响。而特朗普上台预期实则在9月25日之前抓续存在，7月至9月特朗普媒体科技股永久处于较高位置，因此在本轮港股回调中的订价作用应当有所衰减。在利多与利空相对均衡的配景下看，本轮港股下行照旧较为充分。

　　三、港股大周期最新位置到哪儿了？

　　港股合座盈利周期受国内基本面影响大，但当前建立程度呈现超越上风。最新解说期中，恒生指数盈利增速为6.43%，贯穿上行四个解说期，上一期盈利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股合座盈利景气照旧开启建立。咱们在解说《港股大周期走到哪儿了》中指出，港股的周期波动与国内经济基本面的周期波动基本一致，当前港股盈利增速仍然受到国内基本面牵扯。然而相较于国内的M1、社融同比增速等货币信贷数据抓续走弱，基本面抓续疲软，港股企业的盈利提前运行建立，体现出盈利周期上的上风。

　　港股盈利建立中资讯科技业与非必需性奢侈业阐扬亮眼。最新解说期中恒生资讯科技业指数与恒生非必需性奢侈业的盈利增速遥遥超越于其他板块，鉴识为28.79%与28.72%。相通代表香港科技互联网股的恒生科技指数在盈利增速上的阐扬比恒生资讯科技业指数更为优异。截止至本年上半年，恒生科技盈利增速照旧贯穿上行多个解说期，建立领会，本期盈利增速高达38.32%。与盈利增速比拟，恒生资讯科技业指数与恒生科技指数的营收增速均阐扬失神，最新解说期数据鉴识为-0.38%和3.91%。这一远隔给出的教唆是，香港科网股本轮盈利建立的逻辑并非延伸性建立，而是与各科网企业的业务结构休养与打算效用提高磋磨。恒生非必需性奢侈业的盈利增速建立与营收增速建立阐扬较为同步，23年下半年形成大幅反弹，24年上半年络续正增长，主要收获于疫后的抓续复苏。

　　港股估值经近期休养再次回到高性价比位置。截止至11月12日，恒生指数PE下降至9.38，PB下降至0.96，十年内分位数鉴识从10月高于40%、30%的水平回落至21.2%和21.1%分位，基于十年均值筹谋的安全角落鉴识为12.21%、13.14%。当前AH溢价为47.07%，安全角落为5.78%，位于十年内的90.9%分位。因此，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均阐扬出较饱胀的上行空间。在港股高股息率提供的安全角落方面，截止至11月11日恒生高股息率指数中的AH股保留较大安全角落。其中，中国海洋石油、建设银行与中信银行的股息率安全角落最高，鉴识为94.81%、61.38%与58.77%，因此港股高股息率股的安全角落也较为饱胀，港股红利在性价比喻面仍然具有上风。

　　流动性周期已参加成心位置，警惕好意思国经济衰败担忧再次上升导致亚太股市资金外流。转头近三十年好意思联储货币战略切换下亚太市集的阐扬，咱们发现夙昔四轮宽松周期中，两轮宽松周期的开启并未带给亚太股市流动性增量：2001年1月为应付互联网泡沫冲突后的经济抓续下行，好意思联储开启降息周期，但衰败担忧高企，亚太股市下行，好意思元指数的高位轰动也映证了资金并未流出；2007年9月好意思联储在巨匠金融危急爆发中进犯降息，降息初期亚太股市大幅下行，好意思元指数在顷当前行后转入上行周期。这两轮周期均以好意思国经济衰败或衰败风险飙升为配景。事实上，由于亚太地区以承担制造业为主，合座景气波动较大，因此除好意思联储货币战略宽松幅度外，亚太股市的流动性也依赖于外资的风险偏好。当前照旧参加最新一轮降息周期，国外流动性总量改善，但仍需关注好意思国管事市集的放缓情况。

　　四、特朗普上台的配景下若何看港股后续走势？

　　特朗普上台合座利好国外流动性，短期冲击事后港股或重拾升势，当前是布局的成心时机。港股流动性一方面受国外流动性总量影响，另一方面受国外流动性分拨比例影响。国外流动性总量受益于特朗普上台。特朗普在上一任期中通过了历史上第四大领域的减税法案，任期内企业所得税领会镌汰，本轮特朗普将延续减税观念。大领域降税将导致财政收入减少、政府开支削减，从而在短期内对好意思国经济增长形成压制，刺激降息力度。同期，特朗普曾屡次在公开情势对好意思联储货币战略决定发表谈论，何况向公众首肯以“低利率”为战略办法，成心于降息力度上升。国外流动性分拨比例则受到特朗普上台的负面影响，对中好意思关联恶化的担忧可能导致资金出于避险心思分拨给港股较少流动性比例。但合座而言，在短期特朗普上台激勉的担忧照旧基本计入订价，在中耐久特朗普赐与国内货币财政战略更高的优先级，因此国外流动性仍然受到特朗普上台利好，近日冲击事后外资或回流港股。流动性向好访佛估值回调、盈利来源建立的成心要求，使当下成为布局港股的稳当令机。

　　港股板块优先保举科技互联网，红利板块性价比高。当前科网板块三大周期均行至成心位置。盈利周期中，科网板块盈利增速贯穿大幅建立，已出现较领会的景气迹象；流动性周期中，好意思联储开启降息周期，而特朗普胜选有望晋升降息力度，港股互联网当作外资偏疼的重仓板块将首当其冲地受益于国外流动性改善；估值方面，香港科网龙头股转向谛视投资者酬报的打算模式开启分成回购潮，助力估值晋升。因此，香港科网龙头股值得特地关注。在港股红利方面，PB、PE与AH溢价资格近期回调后再次提供饱胀安全角落，其与高股息率安全角落的访佛使港股红利性价比再次来到高位。

　　（1）地缘政事风险。如果地缘关联处分不善，可能影响外资对港股的设置偏好。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如果发生危急则可能对市集形成不利影响。

　　（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。如果好意思国经济抓续保抓韧性，劳能源市集、零卖等经济数据阐扬亮眼，那么好意思国衰败风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路络续，巨匠流动性宽松不足预期，港股流动性也将承压。

　　（3）国内经济复苏或稳增长战略实行后果不足预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，耐久积存的城投偿债风险再次突显，经济复苏不足预期足球投注app，那么合座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。